记者
谢亦欣
编辑
殷幼安
1备受瞩目的中国中免今日正式登陆港股，股票代码为HK。不过，由于台风“马鞍”影响，开盘时间从原定的9：0推迟到了1：00。
过去十余年，中国中免业绩爆发式增长，全球排名一路攀升，年排名全球第19大旅游零售商，年升至12位，至年已排名全球第4位，营收超过60亿欧元。尤其是疫情爆发后，出国旅游受阻，中免业绩大幅增长，年正式登顶全球榜首。
据全球旅游零售和免税行业权威媒体《穆迪达维特免税报告》（MoodieDavittRepor，下称“穆迪达维特”）7月28日最新发布的全球领先旅游零售商报告，年，中国中免以94亿欧元总营收蝉联全球最大旅游零售商，与第二位乐天免税的40.46亿欧元拉开超两倍的差距。
持续的业绩增长，使中国中免在A股市场获得了“免税茅”之称。去年，中免集团计划赴港二次上市，但由于疫情等多重因素导致资本市场持续低迷，最终推迟至今年。
中免此次上市，有望成为港股年内最大IPO。
三年蜕变“免税茅”
年，中国国旅为进一步聚焦免税业务，将旅行社业务剥离，更名为“中国旅游集团中免股份有限公司”。此后，公司进入了业绩爆发期。
据财报，截至年、年及年12月1日，中国中免营收分别为.亿元、.亿元及.亿元人民币；净利润分别为54.亿元、71.亿元及.41亿元人民币。尤其在年，公司营收、净利润双双迅速拉升。
业内普遍认为，年出现的新冠疫情，促使中国中免业绩加速增长。
“全球旅游零售和奢侈品市场的规模都在萎缩，但因境外消费回流，中国的免税市场是在增长的。”一位聚焦零售行业的资深分析人士对界面新闻表示。
同时，该人士指出，疫情后中免机场免税板块其实受损较大，离岛免税业务是主要增长来源。年、年，海南客流量较年均下降超20%，但在离岛免税政策刺激下，公司业绩得以保持增长。中免开通的日上直邮、cdf会员购等线上销售渠道，也一定程度对冲了线下业务受创的影响。
中免的一大优势，在于雄厚的资金实力。该人士对界面新闻分析，免税业供给有限，因此行业比拼的重点，在于是否有足够多的资金拿货、囤货，尤其是重奢及畅销单品，对免税商的收入、市占率及利润率都有较大影响。
不过，一旦业务体量起来了，免税行业的供应链通常较为稳定，免税商的地位也会得到巩固。
此外，中免收入增长还有一部分来自上海机场、首都机场、白云机场一次性的租金返还，以及去年海南所得税从25%降到15%的长期政策利好。
“生财宝地”海南
除了疫情带来的消费回流，海南的离案免税等利好政策也给中国中免创造了巨大的财富。
免税零售行业主要包括四种模式：口岸免税，即机场免税店；市内免税，即开设在市内的免税店，消费者在店内采购付款，在机场等口岸提取商品；离岛免税，即海南模式，对乘飞机、火车、轮船离岛（不包括离境）的旅客实行限额免进口税；此外还有机上、船上免税。
据穆迪达维特发布的《中国旅游零售报告》，受益于年推出的极具前瞻性的离岛免税政策，十年后的今天，海南离岛免税业务规模达95亿美元，且还在持续增长。
“世界免税看中国，中国免税看海南。”玩转全球零售免税Globuy公司总经理张思思说。
中国中免在海南拥有绝对优势。据穆迪达维特援引官方数据，年，中国中免约占海南离岸免税市场91%的市场份额，海南旅游投资免税有限公司（HTDF）为5%，海南发展控股（GDFPlaza）为%，CNSC和深圳免税/DFS观澜湖分别持少量份额。
中国中免财报数据显示，年，公司海南省相关销售额增长57.07%，至.亿元人民币（70亿欧元）。
由于外资免税商短期内难以获得牌照，中国中免在海南的对手主要为国内同行。
玩转全球零售方面介绍，年后，国药中服免税三亚店、三亚海旅免税城、海口GDF免税城、深免海口观澜湖免税城等相继开张。不过，中免仍占有先发优势：在供给端，公司积累了强大品牌资源，使其拿货成本较低、品类丰富；在需求端，公司占领了更强的用户心智；地理位置上，其周边片区匹配的都是高端酒店，特别在海南湾一带，中免自有物业占比较高。
中免方面也对界面新闻表示，此次港股IPO后，公司有望将更多资金投入海口国际免税城、三亚国际免税城一期二号地、市内免税店等项目的建设。
据了解，被寄予厚望的海口市国际免税城项目，投资金额高达.60亿元，为全球最大单体免税店，年内落地后将进一步巩固中免强势市场地位。
中免方面认为，通过提高购物者转化率和人均购物支出，其海南市场还有增长空间。
穆迪达维特方面预计，海南的自然风光、旅游便利性，以及每人每年约美元的免税额，将确保海南在未来几年内都是亚洲旅游零售业的一支独特力量。
“价格战”隐忧
中免的风光下也隐藏着风险。
受疫情对国内旅游市场影响，中国中免业绩增速在今年Q1、Q2有所放缓。据财报数据，集团1-2月的营收为11亿元人民币（20亿美元），月锐减至7亿元人民币（5.亿美元），导致一季度总营收.82亿元，同比去年调整后收入下滑7.45%，归母净利润25.6亿元，同比下滑9.99%。二季度业绩继续下滑，收入约.7亿元，净利润约1.75亿元。
同时，由于免税零售市场竞争不断加剧，中免的毛利率也持续走低。
据同花顺iFind金融终端统计，-年，中国中免销售毛利率分别为49.40%、40.64%、.68%，今年一季度小幅回升至4.00%。在疫情前的年，该数值为41.46%。
前述业内人士介绍，受去年三、四季度疫情影响，客流减退，中免加大了打折力度，因此公司毛利率下降较多。
他还指出，中免免税品售价虽仍高于韩国，但相对其他国家地区“已经很便宜”。
“现在国内旅游零售商的现状非常像韩国-年的状态，虽然竞争没那么激烈，但每家店仍背着一个相当高的销售指标。”张思思对界面新闻表示。她曾是新罗免税中国区的员工，对中韩免税行业有长期观察。
她分析，瑞士旅游免税零售巨头杜福瑞（Dufry）毛利率表现远高于中国、韩国免税商，原因在于国际市场的“价格战”相对不那么激烈，杜福瑞能以较低价格争取到更多高奢精品，且覆盖酒水、烟草等更多品类，而不是像国内免税商专攻美妆。
中免也已
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