股权质押是公司股东将自己所拥有的股权作为质押标的物质押给银行、证券公司等金融机构从而获取资金并且股权所有权不会转移的一种方法。
经过多年的发展，它慢慢变成了控股股东常见的融资渠道之一，在过去的数年中，它帮助控股股东在不转移股权的情况下获取了大量资金，相较另外融资方式他有着特别的灵活性。
但年以来，处境出现了变化，股权质押带来的风险日益明显。年6月26日，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会很罕见地一起发表了有关于股权质押的声明。
上交所：沪市股票质押平均履约保障比例为%，质押总市值占沪市总市值的3%，低于平仓线占沪市总市值比不到0.2%。上一周，上交所股票质押融资实际日均违约处置约万元。
深交所：深市股票质押平均履约保障比例为%。低于平仓线占深市总市值的比例不到2%。经统计，年全年深市二级市场累计违约处置金额约7亿元。
证券业协会：两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在%，低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比1%。股票质押融资风险总体可控。
可是风险真的是可控的吗？
我们稍微计算一下就发现沪市占比不到0.2%的金额约为亿，深市占比例不到2%的金额约为亿。年至年上证指数一共下跌29.53%，而许多个股下跌的幅度远不止此。上述质押的市值哪怕有部分因股价下跌在二级市场直接被平仓，肯定会引起不小的震荡，股权质押所有相关人员的利益要受到损失。
在过去几年，中国参与股权质押融资的上市公司数量大幅增多，股权质押所占总市值的比例也在上升，股权质押的股份比例也大幅上升。
华谊兄弟股权质押现状随着文化传媒行业的进入成熟赛道的比拼，华谊兄弟已经不满足于在传统的影视作品中发展，想进一步扩宽公司经营范围，向文化旅游业和互联网娱乐业扩张。而在传统的融资模式下，很难在不稀释股权的情况下较快地获得大量资金。
股权质押对短时间内需要大量资金的需求能够提供很大的帮助。
1.控股股东股权质押频繁
自从华谊兄弟上市以后，根据历年公告显示，年4月18日公司股东王忠军第一次质押了股份，控股股东开始将手中的股权质押给金融机构以换取资金，后来，股权质押的次数越来越频繁。自华谊兄弟上市至年12月31日，前十大股东中只有王忠军、王忠磊两位控股股东质押过公司的股票，分别进行了次和41次股权质押，共质押次。
通过查找东方财富Choice数据可知，华谊兄弟的第一笔质押是在年4月18日王忠军质押了5万股，当时的市值约为7.65亿元。王忠军自年到年共进行过次质押，王忠磊自年到年进行过41次质押，尤其是到这三年，两位控股股东合计月均质押近四次，占这八年质押总数的70%以上。
并且除了越来越频繁的质押以外，还出现了循环质押。仔细研究年至年华谊兄弟股权质押公告中可以发现，控股股东经常把刚从金融机构解押的股份又马上质押出去。
比如年4月18日的质押公告中，王忠军将其拥有的5万股质押给了渤海国际信托股份有限公司，在年4月26日的公告中，王忠军在年4月24日将这部分股份解压，又在第二天将其中万股质押给了中原信托股份有限公司。
王忠军和王忠磊近些年来股权质押的数量和比例在不断变化，在年12月31日以前，他们质押比例在所持有本公司股份总数中基本在35%左右。但是从年起，股权质押的比例不断增高，尤其是年以后，超过了80%，到了年底，均已超过90%，这意味着，一旦股价跌破预警线，没有多少股份可以继续补充质押。
并且从质押比例不断升高的情况来看，股权质押是近些年来股东比较倾向使用的融资方法。
2.股权质押期间的措施
华谊兄弟控股股东自股权质押以来，出现了各种各样的风险，上市公司和控股股东在这期间，采取了以下措施来试图应对已出现与股权质押相关的风险。
①出售资产
年至年这五年期间，华谊兄弟的利润总额共计43.38亿，而这其中投资收益有31.54亿，占利润总额的72.70%，在年华谊兄弟靠出售北京掌趣科技股份有限公司的部分股权获得投资收益10.16亿元，年出售广州银汉科技有限公司获得5.47亿投资收益，可以说华谊兄弟的利润有一大半是来源于此。
华谊兄弟公司之所以在这几年选择出售资产，一是缓解资金紧张的局面，减少通过借款、增发新股、股权质押获得融资的压力。二是平滑净利润，减轻财务数据对股价的压力，减少已质押股份补充质押的可能性。
②回购股份
在查看华谊兄弟历年质押解押公告时，笔者发现在年下半年之后频繁出现，某些解押公告里解除质押1股。公告里注明是因为质押股东偿还了部分本金用于购回质押的部分股份，将该笔解除质押股数计为1股。
从公告中可知，当股价下跌至平仓线后，质押股东会拿出资金回购部分股份。
3.发布澄清公告
年6月11日和6月13日，华谊兄弟连续发布了两则澄清公告，针对当时媒体的关于实际控制人王忠军和王忠磊股权质押的相关报道。
比如《华谊兄弟忽然质押几乎全部股权疯狂套现》、《风暴降至！税务部门进驻华谊兄弟公司？业内曝光电影圈洗钱的内幕与手段！》等内容进行了认真核实，将有关情况分条列出，一一澄清说明，希望将相关股权质押的不实报道的负面影响降到最低。
4.增持股份
华谊兄弟上市以来，出于对公司未来持续稳定发展的信心，稳定股价，在年、年和年共发布了三份关于实际控制人增持公司股份计划的提示性公告。这三份增持计划实际控制人都按期完成了。
实际控制人拿真金白银来增持股份的行为，比其他手段更增强广大中小股东对公司的信心，实际控制人也希望他们能一起帮助公司稳定股价，从而减少已质押股权的补充质押的压力。
目前，华谊兄弟股权质押采取的方式有两种是来自上市公司。第一，出售资产。华谊兄弟通过出售资产短期内可以缓解资金压力和平滑净利润，但长远看出售资产只能获得一次性收益，不能保证长期收益。一旦通过出售资产所获得的投资收益下降，公司净利润马上下滑，对财务数据的影响很明显。
第二，发布澄清公告，在媒体发表不实言论时，华谊兄弟于年6月11日和6月13日发布了澄清公告，当日股价仍然下跌了3.25%和0.72%，证明发布澄清公告固然可以对实际情况予以说明，但是并不能消除不实言论的全部影响。
质押股东也采取了两种措施。
第一，回购股票，回购股票往往是股价下跌到警戒线或平仓线质押股东不得已而为之，等到这时候回购股票的股东，手里的资金恐怕有限，当时可以立马化解眼前已质押股权平仓风险，从长远的角度看，万一股票再次下跌，没办法有源源不断的钱来解决这个问题。
第二，增持股票，增持股票是质押股东拿出真金白银买入自家公司的股票，确实对股价有一定的激励作用，但是这个激励作用有多大，还是要看增持的总金额，总金额越大，自然提升股价的动力就越大，如果增持的总金额不大，那么对化解股权质押风险没有太大的作用。
通过观察华谊兄弟实际控制人三次增持股份发布计划日股价和完成公告日股价的股价，发现第一次对股价有提升作用，后两次都未能阻止股价的下跌。
控股股东权质押的原因华谊兄弟自上市以来多次进行股权质押行为，而且质押比例较高，经过分析，控股股东进行股权质押行为主要出于以下原因。
1.获取融资
获取融资是华谊兄弟实际控制人进行股权质押最主要的原因。根据华谊兄弟公司历年的质押公告，上面说明股权质押获得融资的主要用途是个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等。
华谊兄弟的融资需求可以通过经营情况体现出来，上市以后，公司的经营不再局限于电影电视剧的制作，也向实景娱乐和游戏项目进军，而这条路华谊兄弟走的并不顺利。首先，电影电视剧制作前期投资巨大，少则需要几百上千万，多则多达上亿，一旦票房不好，可能无法收回成本。
近几年由于电影行业竞争激烈，增速下降，华谊兄弟上映的影片也受到影响，有多部影片票房未达预期，如《江湖儿女》《云南虫谷》，给公司带来了损失。
而实景娱乐项目属于重资产项目，前期投资需要花很多年才能收回，目前已投资多亿，已开业的有苏州华谊兄弟电影世界、海口观澜湖华谊冯小刚电影公社和长沙华谊兄弟电影小镇，而年的收入仅为1.5亿，还有多个项目在建设过程中，需要大量资金。
2.保持控制权
保持控制权也是华谊兄弟控股股东选择股权质押方式的原因。一般情况下，股东想要快速获得大量资金，主要有出售股权或者股权质押这两种方式。股权质押融资方式获得资金额度大约是已质押股权价值的3至6成，但是控制权还是在被质押人手中，并未转移。
而在二级市场直接出售股权基本能获得当时股权的市场价格，但是实际控制人可能会因为出售股权导致所持股份减少而丧失控制权。在华谊兄弟公司资金如此紧张的情况下，控股股东选择股权质押而不是出售股份，也许是对于自己经营多年的公司，他们还是不愿意让控制权轻易转移。
他们希望能够通过股权质押获得资金的同时，将控制权掌握在自己手里。华谊兄弟针对维持股价在年6月18日发布的那一份增持公告也是这一个目的，公告上说实际控制人王忠军增持股份是为了提升投资者信心，切实维护中小股东利益和资本市场稳定。
其实就是为了维护公司股价的稳定，避免出现已质押股份被平仓后丧失公司的控制权的情形。所以实际控制人王忠军和王忠磊选择股权质押方式也是出于保持控制权的考量。
风险股权质押是一种融资行为，质押发生时，向公众传递出来的是股东缺钱的声音，如果处理不当可能会给公司带来负面的影响，给公司带来财务风险。
1.股权质押前后偿债能力的变化
偿债能力是指公司用资产偿还长期债务与短期债务的能力，是反映公司财务状况和经营能力的重要标志。偿债能力强的公司，往往有充足的现金流，能轻松地覆盖公司所欠的债务。本文选用了以下五个指标来分析公司的偿债能力。
其中，流动比率表示公司在不变现固定资产的情况下对流动负债的保障程度。速度比率表示在不考虑存货出售的情况下偿还流动负债的能力。资产负债率和负债权益比率表示公司长期还债能力。利息保障倍数表示公司负债经营的风险程度。
2.股权质押前后运营能力的变化
公司的运营能力主要体现了公司对其资金的利用效率，运营能力越强，资金周转速度越快，赚钱的能力越强。其中，总资产周转率表示企业全部资产的利用效率。应收账款周转率表示企业收回账款的能力。存货周转率表示存货变现能力。
流动资产周转率表示流动资产的利用效果。现金流量比率表示公司经营活动产生的现金净流量可以偿还流动负债的程度。华谊兄弟在年至年财务状况总体较好，虽然年质押率已达90%以上，但因为全年股价（前复权）上涨了四倍，而控股股东质押时，股价相对来说处于低位，所以尚留有很多质押空间。
但是随着质押次数的增加，质押比例的增高，股价下跌，公司的原有影视娱乐业务毛利率不再增长，控股股东面临偿债压力变大。
为了减轻压力，增加利润，控股股东促使上市公司进行大量的投资行为，并通过借款、发行债券和定增来满足收购的资金，企图增加资产和利润，维持股价。为了获得较高收益，华谊兄弟的投资方向主要为与影视娱乐相关的股权投资和实景娱乐。
在股权投资的投资中，华谊兄弟投资的广州银汉科技有限公司和北京掌趣科技股份有限公司给公司带来了丰厚的投资收益。但是并不是所有投资的最终收益都能达到预期收益，比如收购冯小刚的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司所签的对赌协议就未能达到预期收益。
而在实景娱乐投资方面，由于投资方向为房地产行业，所需资金量巨大，公司需要筹集大量的资金才能满足需求，且该行业投资回报长达数年甚至数十年，所以短时间难以获得巨额回报。
结语由于股权质押带来的压力会迫使上市公司为了维持股价而增加投资，在增加投资的过程中，上市公司会选择一些与主营业务相关的的项目进行投资，但是这些项目并不一定能实现上市公司的预期收益，这会增加上市公司的投资风险。
而在上市公司逐步增加投资的过程中，投资项目所需资金过大，投资回报时间长，回报金额不确定，而通过借款和债券所获得的资金，使公司的财务费用大量增加，有可能使上市公司偿债能力下降甚至丧失，这会增加上市公司的筹资风险。
上市公司在控股股东在进行股权质押后，会更愿意选择高风险的投资。但是高风险投资的增加也使财务方面不确定性增强，如果投资获得了预期收益，那么控股股东可以从中获取较大收益。
但是如果投资失败，风险则是由所有利益相关者一起承担，而控股股东已经通过股权质押获取部分资金。这样收益与风险的不对称，增加了华谊兄弟公司的财务风险，阻碍公司的经营和发展。
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